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黄仁勋点名致谢！三星是否成为英伟达GTC最大赢家？

TradingKey - 在英伟达GTC 2026大会上，三星电子与英伟达（NVDA）的深度合作成为行业焦点。双方不仅在芯片代工领域实现突破，更在存储技术、系统架构等多维度展开协同，共同推动AI推理时代的产业变革，这一合作也推动三星电子韩股股价在消息公布后的周二交易日内涨幅超过4%。英伟达首启三星代工LPX芯片英伟达在本次大会上正式推出基于Groq技术的LPX推理机架，这一产品采用"分解式推理"架构，将AI推理过程分为预填充和令牌生成两个阶段，分别由Rubin GPU和Groq LPU芯片负责处理。其中，Groq的核心产品LP30芯片由三星电子代工生产，这是英伟达首次将服务器芯片订单交给台积电（TSM）以外的厂商。黄仁勋在主题演讲中特别致谢三星："感谢三星全力以赴生产Groq 3 LPU芯片，他们的产能扩张速度超出预期"，公开确认了双方在代工领域的深度合作。从硬件配置来看，单个LPX机架可容纳256个LP30芯片，而一个Vera Rubin NVL72系统对应一个LPX机架（GPU与LPU比例为72:256）。根据市场需求预测，若全球部署10万个LPX机架，三星代工业务有

Người dùng1740064656942r8uHôm qua 11:58

微策略可以买光市场上的BTC！Saylor狂傲声明是自大还是神操作？

n buy more Bitcoin than they can sell）”。简单地说，Strategy可以买光市场上所有流通的比特币。然而，Strategy到底有没有这个实力？Michael Saylor是狂傲自大还是另有目的？如何理解Strategy买光比特币 Michael Saylor所说的“买光比特币”并非指买下2,100万枚比特币，也不是当前总流通量的近2,000万枚，很可能指的是在特定的流动性深度下市场可供出售的流通量。那么，究竟是多少枚比特币呢？其实，这是一个难以统计、比较模糊的数据，因为有一部分比特币已经永久丢失，也有一些早期参与者持有不动，它们没有进入流通市场。最典型的就是创始人中本聪持有大约100万枚，这些比特币从来没有被移动过。也就是说，Michael Saylor利用了文字游戏制造了一个难以证实或证伪的难题。不过，Strategy在比特币购买力目前还是最强的一个机构。 Strategy的购买力如何？截至3月6日，Strategy持有超过72万枚比特币，占总供应量的3.43%，比美国与中国政府的比特币持仓总和还多，目前在全球排名第一。然而，Strategy对比特币的信心与行动绝不仅限于此。比特币十大持仓实体，来源：CoinGecko 进入2026年，Strategy在“21/21战略”基础上大力推进更大规模的“42/42战略”，计划在未来两年内筹集840亿美元购买比特币，目标金额翻了一倍。值得注意的是，Strategy不再依赖普通股的形式，而是发行永续优先股STRC，其魅力在于可以通过稳定的11%年化股息吸引资金持续涌入，这也可能是Saylor的底气所在。迈克尔·塞勒为何这样做？ 2025年10月，比特币价格飙升至12.6万美元以上，再次创下历史新高。此后，BTC价格持续回落，此过程不断引起投资者担忧，担心Strategy抛售引发比特币跌至更低水平。Michael Saylor宣传强大购买力，可能是为了回应市场的担忧，同时可以震慑空头。比特币价格图表，来源：TradingView 在理想的情况下，Strategy确实有可能“买光”比特币。目前，比特币每日产出远低于 MSTR 在高峰期单日从资本市场募集并投入市场的资金量。也就是说，当一个实体拥有“无限”的廉价资本进入一个“有限”供应的资产时，它确实具备了“吃掉”所有抛盘的能力。不过，Strategy不可能获得无限的资金。原文链接

Người dùng1740064656942r8u03-07 20:08

Tycoons 将于 2026 年 4 月 12 日在迪拜首次亮相，汇聚全球顶尖投资领袖

，阿联酋外贸部长兼 AIM 大会主席 Thani bin Ahmed Al Zeyoudi 博士阁下强调，阿联酋始终发挥着全球投资催化剂的关键作用，以及其致力于通过高级别平台推动国际合作的承诺。部长阁下表示：“阿联酋始终深耕经济多元化、创新发展与可持续建设，这为将宏伟目标转化为实际行动、让资本转化为持续稳定的发展机遇筑牢了坚实平台。 Tycoons 不仅彰显了阿联酋衔接发达经济体与新兴经济体的能力，更体现了我国统筹发展要务、拓展全球网络、推动投资落地的实力，进而形成持久的全球影响力。” 迪拜商会主席 Sultan bin Saeed Al Mansoori 阁下表示：“当前全球投资格局正以前所未有的速度迭代变革，这要求我们以前瞻战略眼光预判变局并将其转化为高价值发展机遇。在此背景下，迪拜商会持续积极为商界赋能，通过深化战略伙伴关系、搭建高效国际市场联结渠道、打造知识交流与长期合作平台，助力商界应对行业变革。这些举措有助于吸引全球投资，并持续提升迪拜作为全球顶尖商业中心的核心竞争力。” 他进一步补充道：“首届迪拜 Tycoons 的举办是一座重要里程碑，折射出全球对迪拜作为顶尖投资与经济决策目的地的信心持续攀升。本次活动搭建了高级别平台，汇聚全球各界杰出领袖与投资者，推动务实高效合作，开拓国际协作新路径，为实现共同繁荣与可持续发展注入强劲动力。” Tycoons 旨在落地务实成果，包括依托 AIM 更为广阔的投资与合作生态体系，开展联合投资对话、搭建战略伙伴关系框架，并推动后续合作落地。该活动采用定向受邀制，高度注重保密性、针对性与连贯性，确保交流坦诚务实、聚焦核心、以结果为导向。 Tycoons 将于 2026 年 4 月 12 日在迪拜举办，作为 2026 年 AIM 大会的重要组成部分，进一步夯实了大会作为全球投资领导力与经济合作核心平台的地位。媒体联系人：Marina Mounir WilliamMarina.mounir@strategicinfinity.com 本通稿随附图片可通过以下网址获取： http://www.globenewswire.com/NewsRoom/AttachmentNg/6ec70336-5e3a-4f90-bb87-5bd00431c2b6

Người dùng175749354677800o02-18 13:43

BitCat: A Revenue Revolution Redefining the Meme Economy

f7a BitCat is more than a token.BitCat 不仅是一枚代币。 It’s a consensus experiment.它是一个共识实验。 A yield revolution.一场收益革命。 Here, every trade gives back to the community, and every hold builds lasting value. 在这里，每一笔交易都在回馈社区，每一次持有都在积累持久价值。 One Cat. One Community. A New Kind of Possibility.一只猫，一个社区，一种新的可能性。

Người dùng17489610683215jx01-19 20:06

早报|Strategy上周未增持比特币；Metaplanet批准发行分红优先股；加纳通过加密合法化法案

生活，晒出自己的豪车与名表，大声喊出「thank u crypto」；而更多人早已跟不上节奏，停留在这个漫长的季节里。回顾各大机构对比特币 2025 年价格预测：基本全部失败 2024 年末到 2025 年初，加密市场对新一轮周期的叙事高度一致：减半余波、ETF 与机构化扩散、以及更友好的监管预期，被普遍视为推动 BTC 与整体风险资产继续上行的核心燃料。在这一背景下，多家机构与知名人士给出了激进的年度目标价（尤其是 20 万 — 25 万美元区间），也有人把重点放在 “ 行业结构变化 ”上，如合规产品供给扩张、交易所与加密公司进一步主流化、RWA/ 稳定币等赛道持续增长。回顾 2025 年实际走势，价格点位预测普遍高估了上涨强度与持续性，而监管与产业结构相关的判断相对更容易兑现。鲶鱼效应？稳定币真的不是银行存款的敌人编者按：稳定币是否会冲击银行体系，曾是过去几年最核心的争论之一。但随着数据、研究与监管框架逐渐清晰，答案正在变得更冷静：稳定币并未引发大规模存款外流，反而在现实的「存款黏性」约束下，成为倒逼银行提升利率与效率的竞争力量。本文从银行视角出发，重新理解稳定币。它未必是威胁，更可能是一场迫使金融体系自我更新的催化剂。开源之踵：2 个月 9000 星的 Nofx 和它的黑客门、内斗门、开源门在正式展开这个故事之前，我需要说明自己在这个事件中的位置。我是一个旁观者和分析者。在Nofx项目爆火期间，我曾开发过nof0项目——二者灵感均来自nof1。在开发过程中，我与Nofx的核心成员Tinkle和Zack都有过沟通交流，主要围绕技术实现和开源协作展开。需要明确的是：我与Nofx团队之间仅有技术交流，没有任何商业合作关系；与ChainOpera AI（COAI）团队则无直接接触。在撰写这篇文章时，我尽力保持客观中立的立场，所有分析和判断都基于公开可查的资料，包括GitHub记录、社交媒体发言、安全报告等。点击了解ChainCatcher在招岗位

Người dùng1760446425807Nzh2025-12-23

中美大打贸易战，中国消费巨头却加速进军美国市场！“能赚四倍的钱”？

rs投资组合经理、安踏股东Sagar Thanki表示，安踏在比佛利山庄开店，并赞助凯里·欧文（Kyrie Irving）等美国篮球明星，正是为了提升品牌认知度。他说：“关键在于在一个新市场中建立信任，而不是不计代价地一味猛冲。” 不过，价格优势以及新品牌的新鲜感，可能会吸引部分年轻消费者。 50 岁的Trina Jackson上周在参观 Urban Revivo 纽约门店时表示：“Zara 的消费者更成熟一些。”她补充道：“但就价格而言，这里的质量更好。”

Người dùng16898320350254rp2025-12-18

VIP

Netflix 变了，打破原则 800 亿豪赌 “影视一哥”

“be more builders than buyers” 战略原则？这可能是市场最好奇的问题。海豚君总结为：增长焦虑是主因，关税是催化剂，换届后的管理层风格变化是最终推手。（1）增长焦虑——打造新 IP 的 “成本” 越来越高到今年底，Netflix 身处这一波内容周期尾声。虽然内容本身并不缺亮点，但从内容创新角度，似乎近三年只出了《Squid Games》、《Wednesday》几个为数不多的 S 级 IP。其他狂热期多为老 IP 的续作，比如《Stranger Things》、《You》、《Bridgerton》、《Money Heist》等。在用户规模超 3 亿，但爽点越来越高下，要保持 20% 的收入增速和 30% 以上的利润增速来匹配 30-40x 的 PE，难度也越来越大。打击账户共享只是一次性的推力，广告的支撑也还非常有限，本质上增长仍然要靠更多的优质内容，覆盖更多 “口味” 的用户，以及寻求更多样的变现方式，比如游戏、公园等 IP 衍生。用户增长中，国际化是非常关键的一步，《Squid Games》、《Money Heist》、《Lupin》的爆火证明了 Netflix 国际化的成功。但特朗普政府提出的 100% 影视关税（对 “外国制作的电影/影视内容” 征收 100% 关税，Netflix 目前约 50% 的原创内容预算花在海外地区），会让 Netflix 的国际化战略受到一些限制。这无疑会对内容制作端的推陈出新，给到更多的压力。但通过采购外部 IP 授权，并不难解决核心问题。从 Netflix 目前的内容分布来看，外部 IP 授权的内容多为 5 年以上发布年限的老内容，各家自制的新鲜内容不会轻易拿出来对外授权。而从 IP 的多种变现方式而言，收购现成的 IP 或许对过去的 Netflix 不够吸引力，但放在当下不失为一个选择，尤其还是一些不可复制的跨时代顶级 IP。不仅可以丰富内容库，更关键的是可以就这些 IP 去开发影视之外的娱乐内容来寻求变现。而在 IP 衍生上，WBD 做的还不错，至少比 Netflix 要好。比如近几年最出名的端游《Hogwarts Legacy》，全球销售突破 3000 万份，目前续作《Hogwarts Legacy》正在开发中。（2）管理层的风格变化——从保守理想主义到理性现实主义 Q3 财报之前，Netflix 有意收购 WBD 的传闻就甚嚣尘上了，但彼时市场大多数声音还是对传闻持怀疑态度，因为 Netflix 创始人奉行的 “自制而非外购” 的经营原则。在过去五年，影视行业的兼并整合多次发生，但每一次管理层对 M&A 的态度都兴趣缺缺。甚至这次 Q3 业绩电话会上，分析师明确问及收购 WBD 的可能性时，管理层也仅仅是打了个马虎眼，话没说死，但又反复强调仍然是偏好自制以及对传统媒体不感兴趣的态度。或许电话会只是一个烟雾弹，但真正的转折信号可能就在 12 月初创始人 Reed Hastings 大量抛售 Netflix 股份这一动作上。Hastings 是自制至上的坚定拥护者，但 12 月 1 日 Hastings 在已经持股不多（不足 0.5%），说明不存在投票权阻碍的情况下，进一步抛售 14 万股股票，约 4000 多万美元，此前 10 月底收购谈判关键期也抛售了 4000 多万美元。 Hastings 的减持，间接表明了公司当下的选择与自己的想法相左的现状。这一届的领导班子是 2023 年 Hastings 卸任之后开始掌权，两位联席 CEO，一个是勇闯好莱坞的内容负责人出身，一个是重变现的产品技术出身，都相比创始人的 “理想主义” 更偏 “冷静现实”。 3、如何看待这次收购？说实话，Netflix 的这步棋超出我们意料。尽管传闻不断，但在 11 月中旬的 Q3 财报点评时海豚君还倾向于认为最终 Netflix 会坚守原则，或者因为高价而放弃。对 Netflix 的动作评价，投资者的观点也不一致。且不说监管是否审批，这里影响到 Netflix 要白白浪费 58 亿美金。就算通过审批，整合后虽然版图实力扩大，生态壁垒增加，但在收购的协同效益显现之前，对 Netflix 的短期财务和现金流压力肉眼可见。正如前文所说，HBO MAX 与 Netflix 的用户重合度非常高，因此并非能够带来多少纯新增用户。Netflix 提及此次并购预计能够为公司每年 20-30 亿的内容成本（应该之前采购 WBO 对外授权内容的费用）。但和银行财团筹借垫资的 590 亿过桥贷款，后续将通过 250 亿公司债券、200 亿延期提取的定期贷款、50 亿循环信贷额度来置换。假设按照优质公司过桥贷款利率 6-9% 来算，那么年利息成本也有 40 多亿，高于 Netflix 预计省下的内容成本。因此要使这笔交易看上去划算，Netflix 必须要发挥出协同效应。如今 26 年 30 倍 PE 的 Netflix（未计入 WBO 收购影响），接近海豚君此前认为的机会价格，但在面临这种不确定风险和短期现金流压力，对价值投资者来说，无疑是不希望看到的。因此在最终无论收购成功与否之前（监管审批风险也会带来一段时间的拉扯），Netflix 可能需要经历一段时间因为” 投资者转换 “而带来的震荡期：价值投资者退出，等待成长投资者择机进来一同陪着 Netflix 赢下这场 800 亿的豪赌。本文的风险披露与声明：海豚研究免责声明及一般披露

Người dùng1736136158317YzI2025-12-08

AI泡沫要破？巨佬颠覆认知的观点来了！

is more important than finding the answer." （提出正确的问题，比找到答案更重要）你要学会的是如何给AI下指令，如何拆解问题。这叫“Prompt Engineering”（提示工程），这是未来人类的核心竞争力。 2.还要不要学编程？这是目前争议最大的话题。英伟达的老黄说“以后没人需要学编程了”，对着手机说话就行。蔡崇信反对这个观点。他说：要学！必须学！但他给出的理由："The purpose is not to actually operate a machine. The purpose is going through that thinking process."（目的不是为了去操作机器，而是经历那个思考过程）学编程，不是为了让你去写代码（那活儿AI干得比你好），而是为了训练你的逻辑思维。甚至，他建议大家去学好Excel电子表格。为什么？因为你要把一个复杂的公式写对，让数字自动跑出来，这本身就是一种严密的逻辑训练。你要训练的是脑子，而不是手速。 3.选什么专业？如果你的孩子现在要上大学，蔡崇信推荐了三个方向：数据科学：其实就是统计学的升级版。未来是数据爆炸的时代，世界越数字化，你或公司获取的数据就越多，理解如何管理和分析数据非常重要。心理学和生物学：在做了数据之后，你还想触及人性的一面，心理学的研究很重要。心理学和生物学帮助你理解人脑是如何工作的，它仍然是最高效、最节能的"机器"，理解大脑如何工作非常重要。材料科学：现在很多孩子不学计算机科学，而是在学材料科学。未来世界正被比特（数字信息）主导，但未来让比特移动更快的是原子（物理材料）。理解原子如何工作将会非常重要，人们制造半导体，未来半导体领域将会有很多创新。所以材料科学将是一个有趣的学习方向。 4 AI是泡沫还是未来？ AI是否是下一个互联网泡沫？蔡崇信的回答很哲学，关于泡沫，他认为有两个概念：真正的泡沫和金融市场泡沫。金融市场泡沫：不知道是否存在金融市场泡沫，因为股票估值更像一门艺术。即使有既定的理论，你可以给一只股票50倍的市盈率，因为你认为增长率非常高，这合理吗？我不知道，可能存在与AI相关的金融市场泡沫。技术泡沫：AI现象是真实的。人们正在建造的所有基础设施，投入到模型开发中的所有研发资源，都不会浪费，因为这是一个真实的现象。就像互联网一样，在2000年3月左右，互联网泡沫破裂了，那是金融市场泡沫破裂，但今天的互联网就在这里，事实上互联网现在更强大，所以技术本身不是泡沫。蔡崇信的这次演讲，给人最大的感受是，这场比赛才刚刚开始。这不是一场百米冲刺，看谁起跑快；这是一场马拉松，看谁能把技术真正融入到这片土地的每一个角落，看谁能用更便宜的电、更务实的态度、更开放的胸怀，去拥抱这个未来。 "Focus on the application, not just the model."（关注应用，而不只是模型）这，或许才是中国AI破局的真正答案。对于个人来说，也许在未来，AI将成为成为我们的伙伴。正如蔡崇信所言：AI的下一个重大转变是当人们开始不再仅仅将AI视为工具，而是作为朋友。现在AI似乎更像一个工具，我们都想用它来让自己更高效，让公司更高效。AI已经在帮助我们编码，所以我们不需要那么多软件工程师。但是，AI何时能成为你的伙伴？那时，如果大多数人开始像对待另一个人一样看待AI，那将真正改变世界，改变行为。有时想想这很可怕，但我看到这正在发生。

Người dùng1710970075646sMh2025-12-04

“AI 宠儿” 秒成 “败家子”，Meta 还能杀回来吗？

开支 “notably larger than 2025” 可不是说说玩玩的，公司在小会上也再次敲掉未来折旧费用的飙升会非常显著。因此，在 2026 年，对于同时拥有强大社交护城河 vs 砸钱疯魔的矛盾体 Meta，如何看待它的机会 or 风险？海豚君从 Meta 近期的两次债务融资谈起，来展开聊聊我们对 Meta 的最新判断。一、现金流冲击：影响不小但并非杀估值的关键因素 Q3 财报后，Meta 连番的两笔融资操作吸足了市场目光。一个是 300 亿的直接发债，一个是被津津乐道许久的 273 亿 “表外融资”。很显然，Meta 的现金流短期出了问题。海豚君粗略估算，预计如果 2026 年 1200 亿 + 的资本开支全部用 26 年的经营现金流来支撑，那么一个数万亿市值的 Meta 一年之间经营现金流几乎会一键清零。当然，巨头们不会等着现金流一键清零，他们有的是解决现金流问题的方式，除了减少股东回报相当于隐性的股权融资，表内外债券融资几乎已经是 “基操”。 1、不用期待的股东回报在《腾讯：从抠门的回购谈起，超级 AI 是明晃晃的阳谋？》中，我们之前梳理过 Meta 和腾讯的现金流管理的差异点，其中 Meta 属于是赚多少花多少的 “Cash Neutral” 管理方式——现金流入来自于主营业务获利，现金流出主要用于自身业务投入（包含软件和硬件、固定资产的投入）、股东回报（回购 + 股息），以及对外投资、其他（代扣代缴税款等）。而去年下半年以来持续上升的 Capex 资金流出，导致 Meta 账上现金急剧缩水。截至 Q3 末，现金 + 短期投资（可售证券为主）余额只剩 440 亿美金，相比去年同期直接少了近 40% 。换句话说，今年 700 亿的资本开支，除了耗用经营活动中新产生的现金流，还额外占用了 300 多亿的存量现金（算上 Q4，合计只会占用更多）。我们直接看下面的现金流拆分图，一、二季度当期净现金流呈现负值，体现的就是占用存量现金的情况。当包含 Capex 的「软硬投入」逐季增加时，主要压缩的是股东回报、对外投资两部分。三季度来看，两个部分已经非常低，能够进一步被挤压的空间不大了。因此，如果明年 Capex 再在今年 700 亿的基础上新增 500 亿，那么目前 400 多亿的现金存款如何够花？ 2、实则全靠 Meta 担保的 “表外融资” 因此我们看到 Meta 在 Q3 财报发布后，马上发行了 300 亿美金的公司债（分六期发行，利率在 4.2%～5.8% 之间不等），是去年 Q3 通过无担保票据发行规模的 3 倍。除了直接发债外，在 Q3 财报发布之前，Meta 还进行了一笔特殊的融资，即通过和金融机构 Blue Owl 合资外设项目企业的方式，将数据中心基础设施的筹建融资，转移到了体外。而且在合资公司的设计上，Meta 仅持有合资公司股权 20%，所以不会合并合资企业的财报，而只将对这部分股权资产记作「长期股权投资」。但本质上，Meta 以 “租赁人” 的身份，与 “二房东”（Laidley 先承租数据中心园区，然后再转租给 Meta——见下图）签订租赁合同。虽然表面租赁的对象主要是机柜，但同时包括后续的芯片部署、园区物业管理以及长期电力运维都是 Meta 自己的活，Blue Owl 其实只是承担了一个帮忙找钱攒局的中介角色。具体操作见下图：（1）Meta 视角：高融资成本=表外负债 + 短期现金流压力小从表面看，数据中心的产权并不属于 Meta，且 273 亿的票据发行人也不是 Meta。但 Meta 作为租户，在这笔交易中做了残值担保——数据中心的前 16 年运营期内，Meta 如果提前中止租赁，那么需要补足数据中心剩余价值与约定值（初始为 280 亿）的差价。因此上述操作看似兜了一圈，实则等效于：在前 16 年内，Meta 面向 Blue Owl 发了一笔规模 280 亿的公司债用于投入建设数据中心，每期支付利息相当于每年的租金，比如按前四年的租赁合同，就是每年约 30 亿，隐含票面利率 30/280=10.7%。虽然这个票面利率看上去很高，远高于 Meta 半个月前的公司债利率水平。但 Meta 用牺牲未来现金流换来的是： 1）权利义务周期错位：当期可以立即拿钱开工，但第一笔 31 亿利息在四年后 2029 年才开始支付，前四年的票据利息由 Blue Owl 来承担。 2）降低当期会计利润压力：尽管从实际责任划分上看，Meta 才是数据中心的主导运营方。但通过硬性做义务不等的股权划分以及不做 Meta 收回产权的设定，使得这在会计确认上，仍然属于是一笔经营租赁而非融资租赁。虽然融资租赁同样能减轻当期现金流压力，但在 GAAP 美国会计法下，融资租赁对当期利息支出确认（包含折旧费用 + 利息费用），前期往往会显著高于实际支付的租金。如下图我们估算，假设租金保持不变，折现率按 4.5% 计算，那么在 2029 年至 2036 年期间，使用经营租赁的确认方式，当期计入 Opex 的支出会始终小于融资租赁，潜在的降低了 Meta 的短期利润压力。（2）Blue Owl 及债权人视角：稳赚不赔的买卖 Meta 是为了修饰报表，但 Blue Owl 这个纯金融机构则是为了躺着赚钱。在这笔合作融资中，Blue Owl 并不承担园区的运营管理等脏活累活，除了前四年垫付一年 18 亿的利息外，几乎没有风险和额外成本。 2029 年之后 Blue Owl 左手从 Meta 收 31 亿租金，右手付 18 亿利息，净赚 13 亿的 “息差”。如果 Meta 中途喊停，那 273 亿的发债本金也有 Meta 的担保。按照 4.5% 的无风险利息作为折现率计算，对于 Blue Owl 来说，假设 2044 年也就是 Meta 允诺的 16 年残值担保期最后一年，Meta 选择结束（实则这样对 Meta 是亏的，理性情况下必然不会这么做，但这里用作计算 Blue Owl 的投资收益进行假设）：那么对于 Blue Owl 来说，Meta 给的 280 亿本金担保直接用来赎回 273 亿公司债，在此期间（19 年）收到的净息差，折线加总为 71 亿，投资净回报为 1.4%/年（=71/273/19），但实际上是空手套白狼，这笔投资并未占用 Blue Owl 什么资金。而对于 PIMCO 以及 BlackRock 而言，则更是美美锁定 20 多年每年 6.58% 的高收益，比直接买 Meta 的债还要高 1-2 个点，这在降息周期下实在是一笔不错的投资。二、盈利效率下坡路：压制估值的真正病因除了现金流，从上述经营租赁还是融资租赁的差异点可以看出，Meta 同样担心 AI 投入对利润的影响。海豚君认为，这恰恰是压制 Meta 2026 年估值表现的关键！ 1、折旧成本压力是累积性的截至到三季度，Meta 的资本开支已经占到了当期收入的 38%，拉高速度非常快。粗粗算下来，如果未来一年维持这个投入比例（实际很可能更高，市场预期 Capex 达到收入的 50%），假设增量主要为服务器投入，那么按照 Meta 目前平均 5.5 年的服务器折旧周期来算，也意味着这笔投入在后续每年对利润率的压力就有 7pct 之多！（=38%/5.5，加入收入无法有效摊销折旧金额）。哪怕是存在对旧设备的替换，与之前不到收入 20% 的投入规模相比，也要至少额外多承担 3pct 的利润率影响。但实际上，替换的旧服务器价值远远抵不上源源不断的新投入，Meta 的 “Property and equipment” 账面价值四年来一直水涨船高。更何况，每一年的新投入，都会带来累积性质的折旧成本压力。结合市场预期，海豚君做以下简单推演： 1）假设 2026 年收入增速 18%，AI 赋能下 2025 年至 2030 年收入 CAGR 增速为 15%； 2）按照目前数据中心的建设规划，Meta 的投入成本压力将在 2026 年到达巅峰——预计到 2028 年新增 4GW 的算力，其中一半来自 2026 年。按照英伟达约 500 亿元/GW 的总部署成本，明面上光 2026 年就需要额外投入 1000 亿美元。但考虑到当下的算力竞争环境，假设 Meta 部分采用 TPU，一如消息传闻那样，2026 年先租谷歌的 TPU 云服务，2027 年直接买 TPU 芯片部署到自家数据中心，都会引起短期资本开支有较大的变化。还有一种可能是，Meta 与英伟达谈判到一个折扣价 80%，成本降到 1600 亿。考虑到 TPU 的合作信息更少，且涉及到技术适配的问题，因此海豚君先按打折后的英伟达 GPU 成本来算。 1600 亿再剔除 Hyperion 中来自表外融资，也就是 Blue Owl 提供的 290 亿，仍然需要 1300 亿的巨款，一年也还需要新增投入 500 到 600 亿。而其他部分，包括外租算力、土地、建筑等部分。我们按照稳定 15～40% 增速（依据数据中心部署节奏，前高后低，增速稍高于收入端长期 CAGR 增速 15%），那么预期的资本开支变化如下：（注意，下图未包含 Meta 心血来潮新增数据中心部署计划，但中间不排除会出现算力紧缺情况）可以看出，在海豚君的假设中，不管后续（2028 年）之后的规划会发生如何变化，至少在 2026、2027 年，AI 投入对利润的双压会非常明显。估算下来，2026 年 Capex 占总营收入比例还会上升到 50%，随后才会慢慢下降。上述折旧费用对利润率滑坡的影响，会在 2027 年达到巅峰，一年掉 3 个点，2028 年之后才会逐步缓和。超预期的可能，一个是算力成本大降，一个则是靠 Meta 在经营费用上做更多让步，比如优化人员等等，利润率滑坡有望比海豚君的预期提前触底，但显然前者的效果更加事半功倍。反过来说，如果无法节流，那也只是期待开源——比如 Meta AI 的通用 Agent 神来一笔。但通用 Agent 竞争也非常激烈，扎克伯格虽然上半年频频爆出不惜成本抢人才，但不得不承认，Meta 的大模型 Llama 系列表现也太吊车尾了些。 AI 之于广告的赋能，虽然确实能够帮助提升 ROI 从而吸引商家提高投放预算（本质上是挤压中小平台的份额），但从变现效率上看，AI 时代的 “水电煤” 成本还不能快速打成 “白菜价”。但与此同时，AI 无限扩大了用户交互范域，使得平台的运营成本也在指数级增加，互联网的边际成本递减效应在 AI 时代非常渺小。而只靠广告单一模式，Meta 的变现效率很难回到从前。至少在我们的模型中，2030 年的 Meta 数据中心的新增算力只有 1GW，但折旧成本还有 17% 的增速。若要在此之前将 OPM 从 27 年的 36% 拉回到 25 年的 40%+，那么 2030 年收入要达到 4360 亿，相比 2025 年不到 2000 亿的收入水平直接要求翻倍还要多！有意思的巧合，这多出来的 2000 多亿，刚好也是 OpenAI 对自己 2030 年的收入增长目标。三、Meta 挥霍？竞争没出问题就不是致命伤短期利润率崩盘后，Meta 一下子从年初的一致性看多，拥有社交最强护城河的 AI 宠儿，跌到如今梦回 2022 年的七姐妹垫底。而年初 19x P/E 狗都不理的 Google，反而顶替了曾经 900 块更香的 Meta 以及涨至全球第一市值的英伟达，成为当下逻辑最顺的 “AI 新王”。风水轮流转的 AI 时代，叙事逻辑能够从一个极端到另一个极端，恰恰说明了更多的变化还在路上，且看科技巨头们的轮番表演，不要轻易下定论。对于现在 21x P/E 的 Meta，虽然低于历史估值中枢，而股价也在近期随着大盘降息预期回温，与 Google TPU 的合作缓解掉进恶性投入的 AI 泡沫深坑的担忧，在 20x P/E 附近获得支撑反弹。然而，结合上文讨论的利润坍塌问题，至少在 2026 年，海豚君认为还没到无脑唱多的时候。回顾历史，Meta 的绝对底部是 2022 年的 7x P/E，虽然海豚君对 2026 年的经营利润预期也落到个位数增长上，但正如我们在 Q3 财报点评中所言，当下绝不是 “2022 年梦魇复现”，关键在于Meta 最核心的竞争逻辑，并未出现硬伤。 OpenAI 虽然看似来势汹汹，但 Google 的搜索证明了生态和入口心智的重要性和底层价值。要形成一个高粘性的 C 端入口，OpenAI 仍然需要降低门槛养蛊。但市场已经冷静了一段时间，对无法落地的 AI 梦开始祛魅。纵使资本愿意做梦，但实业大佬们不会允许风险转移到他们身上。这其中，电力和台积电的产能捏住了 AI 的命门。而没有稳定现金流的天然 bug，如何赢得实业大佬们的排产青睐？这使得 OpenAI 当下的更重要任务，是去寻找一个 “大腿” 来对万亿星际之门做无限兜底。因此 Meta 仍有时间，但同时也存在试错的风险。因此若 2026 年坍塌的业绩，加上 16x 底部估值 1.3 万亿（也是隐含长期能保持 15% 增长的信仰估值），那么可以大概率称得上是当下未来一年，可以大胆上仓位的绝对底部。但若没有足够的系统性风险创造机会，那么 26 年 18x PE（1.45 万亿）或者是等到 26 年下半年，对应 27 年稍显修复后的 16x PE（1.57 万亿）同样具备一定安全垫。最后海豚君再一次强调，Meta 的回归之路还需再多点耐心。2026 年的 Meta，机会只在跌破底部价值的修复，而非情绪高潮时大讲向上突破。

Người dùng1736136158317YzI2025-12-01

“More Than”（不止于此）——Axi 携手 Manchester City 球星推出全新品牌活动

正式推出其最新品牌活动 “More Than”，Manchester City 球星 Nathan Aké、Oscar Bobb 和 Omar Marmoush 倾情加盟。 Axi 品牌与赞助负责人 Hannah Hill 谈及此次全新品牌活动时充满热情，她表示：“自 2020 年与 Man City 建立合作关系以来，无论是对俱乐部还是 Axi 而言，这些年都精彩非凡。 Man City 不止是一家足球俱乐部，Axi 也不止是一家经纪商。我们双方所追求的远不止成功，雄心、创新与热忱才是推动我们不断前行的真正动力。 ‘More Than’ 是我们的行事准则——此次全新品牌活动正是对此理念的生动诠释。” 作为 Manchester City 的官方在线交易合作伙伴，Axi 多年来持续打造高质量内容，以彰显其品牌影响力。上一赛季，该经纪商推出“Four Years”（四年同行）品牌活动，纪念与俱乐部四年的携手历程，回顾双方共同取得的辉煌成就，并携手迈向新的高峰。除了与 Manchester City 的合作外，Axi 还担任 LaLiga Girona FC 俱乐部的官方拉美地区在线交易合作伙伴，以及巴西 Esporte Clube Bahia 俱乐部的官方在线交易合作伙伴。 2023 年，Axi 任命英格兰国脚 John Stones 为品牌大使——这一合作关系近期成功续约，再次彰显了经纪商对创新与卓越的坚持，以及对足球领域的深耕承诺。请点击此处观看视频：https://youtu.be/tnMCx92MaZA 关于 Axi Axi 是一家全球在线外汇和差价合约交易公司，在全球 100 多个国家/地区拥有成千上万的客户。 Axi 提供多种资产类别的差价合约交易，包括外汇、股票、黄金、石油、咖啡等。如需了解更多信息或获取来自 Axi 的更多评论，请联系：mediaenquiries@axi.com 欲了解有关 Axi 的更多信息，请访问：http://www.axi.com 关于 Manchester City Football Club：   Manchester City FC 最初成立于 1880 年，前身为 St Mark’s West Gorton，并于 1894 年正式更名。俱乐部坐落于广阔的阿提哈德园区 (Etihad Campus)，核心设施包括可容纳 53,500 名观众的阿提哈德球场 (Etihad Stadium)、可容纳 7,000 名观众的 Joie Stadium，以及 City Football Academy——一座集顶尖竞技、训练与青训培养于一体的现代化综合设施，是俱乐部男足、女足及青训梯队的主场基地。   据 Brand Finance 评定，Manchester City FC 是英超最具价值的足球俱乐部品牌。目前，俱乐部正致力于将阿提哈德园区打造为顶级球迷体验中心，以及全年开放的娱乐休闲胜地。俱乐部始终致力于以可持续发展和社会责任为导向的运营，确保平等、多元与包容的理念深度融入其决策流程、文化建设及各项实践中。  此内容由 AxiTrader LLC 负责推广。场外衍生品具有很高的投资损失风险。此内容在您所在的地区可能无法查看。

Người dùng175749354677800o2025-11-27