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AI 的 “万亿拷问”：疯狂砸 AI，从哪里赚回来？

巨无霸吗？目前 AI 的落地集中在 B、C 两端。目前 C 端模型跑出来的应用场景，主要是 Chatbots 和 AI 搜索，另外一个是浏览器，但目前看浏览器在交互形态发生大的变化之前，要颠覆传统浏览器还比较难。 B 端的应用多数是以生产力的 AI Agentic 工具为主，收入增长快，但是整体体量仍然偏小。作为开创者，OpenAI 要支付 25 年开出的巨额资本开支承诺，也意味着它的创收和变现压力最大。它 26 年变现速度和方向，会是 2026 年这 2.4 万亿经济价值增量的一个重要跟踪方向。接下来海豚君就以 OpenAI 来作为重点对象，来研究它的推进速度。按媒体信息，当下 OAI 25 年按 10 月年化预期 200 亿，全年 130 亿；目前公司收入有 to C 端——ChatGPT(app 订阅收入；to B 端 ——OpenAI API 接口为主，两类收入构成。to C 和 to B 收入两端构成，从 7:3 占比优化为 25 年的 65:35。如果明年收入仅仅 300 亿，那么收入会远远不够支付这些云服务的偿付承诺（26 年新增 500 亿支付承诺）。 1）to C 互联网消费：ChatGPT目前 toC 互联网产品，OpenAI 仅有一个 ChatGPT，其他新推互联网产品——浏览器、Sora 等等，目前还不到迹象，目前的用户留存还都太差了。目前 ChatGPT 大约 8-9 亿 WAU，估算年化收入 120 亿美金；如果按照最终 20 亿 MAU（大约油管的用户体量），按目前 APP 的付费订阅率 10% 来毛估算，ChatGPT 稳态订阅收入可能会在 450 亿美金上下。而其他变现上，目前看纯广告可能较难，因为在模型中加入广告权重会污染模型，影响用户对 ChatGPT 回答的信任度；但基于成交的收入还在尝试中，收入目前不好测算。从目前的产品演进来看，更偏订阅产品；如果终局是订阅类 APP，那么交易变现假如占比 25%（基于其他 to C 付费类 APP 估算）中广告收入占比来估算，那么对应应该是 150 亿美金，订阅加交易类收入合计收入 600 亿美金。这个收入假设是建立在 ChatGPT 目实现全球 20 亿用户的基础上的。回溯历史互联网 APP 用增史，不考虑社交类 APP，多数 APP 过了 10 亿用户大关之后，单体 APP（无母 APP 导流）用户继续高增，都会变得较为困难。而 AI 聊天 APP 如果在技术领先期内，无法形成有效生态壁垒，一旦一个更强导流的竞对在模型能力跟上来，如出现类似$谷歌-A(GOOGL.US) Gemini 模型迭代 + 垂直一体化成本优势下的低价竞争，可能会导致导致 OpenAI 的付费订阅率迟迟拉不上去。而 25 年一个很大的变化是，$谷歌-C(GOOG.US) Gemini+Nano Banana 在快速追赶，已经开始威胁 ChatGPT 在 AI 对话上的竞争力。四、AI 互联网的经济性到底如何？相比于创收端的难以预料，海豚君在梳理梳理 OpenAI 的收入经济性以及未来可能盈利前景的时候，遇到了另外一个麻烦的问题，不得不让海豚君重新思考 AI 时代 to C 互联网的生意经济性问题。海豚君注意到，当下的 OpenAI 收入年化接近 200 亿美金，体量已不算小，但似乎收入做大过程中，亏损的斜率更高。下图是海豚君从媒体报道中整理的微软从 OpenAI 的收入中拿到提升，假如该提成相对其收入规模比例关系保持稳定，同时三季度之前微软作为 40% 的股权拥有方，在 OpenAI 之前的亏损比例也保持稳定，那么微软因 OpenAI 亏损计入自己表内的亏损承担，相对比微软从 OpenAI 处获得的收入，能够一定程度上体现 OpenAI 的亏损率趋势。当海豚君把这两个数放在一起的时候，呈现出非常完全 “反互联网规模效应” 的结果：OpenAI 的收入在壮大过程中，亏损率没有收敛，反而越来越大。而我们知道，经历过 PC 和移动互联网，甚至是对带宽、CPU 和存储要求更高的视频互联网，都能免费提供服务，早期完全不需要付费订阅。免费提供 APP 服务，可以快速打满用户，最终用户不需要为网络服务买单，是广告商、卖货商为 APP 服务买单，实现极致的用户流量规模效应。比如，大家熟悉的短视频互联网，相比图文互联网，因为视频需要更多的存储，视频的播放需要更多的流量，所以它对云服务的需求相比图文是更高的，但它好在能够建立超高的用户数量和时长——总流量池，用高效且多维度的变现来摊薄这些 IT 成本。通过多元化变现，收入不断壮大，而成本增长速度远远低于收入，利润率结构分布的柱子不断上移，这也是互联网生意的魔力之处。传统互联网时代，一次搜索，在搜索结果的展示上，本质是统一底层知识库的不同组合展示，底层的内容知识库不变，传统互联网在给用户展示内容时候，边际成本非常低。传统互联网时代的生产资料组合，似乎本质上是CPU+ 光纤 + 基站=流量=万物线上化，生产资料端的成本经过 2000 年的 PC 互联网泡沫破裂和移动时代多轮流量大基建（电信运营商的并购整合），生产资料端已经高度大宗商品化，超额利润已早被抹平。但 AI 互联网，每一个问答，都是基础存量知识库的个性化回答生成。每一个都要 GPU 算力的介入，且交互频次越高，需要记忆的上下越长，消耗的 Tokens 也会进一步增加。似乎，AI 时代核心生产资料组合已经变成了GPU+ 电力=Tokens=万物智能化。在重塑后生产资料权重中，GPU 不仅用量过高，上游又是高度垄断，溢价超高的行业。从个性化问答角度，AI 互联网有点 “反互联网规模效应”，所以原始的用户积累阶段，开支和投入过大。所以，我们也能看到，AI 互联网在 to C 端，在一开始推广的时候，就需要订阅付费，而非像 Meta 一样，在全球范围内最大可能地积累用户，中间用广告收入完全可以支撑免费用户的全球扩张。现在，OpenAI 在收入做大过程中，亏损率反而越来越高。这到底是因为 OpenAI 的免费用户增长过快了，还是因为 AI 时代上游生产资料的变化影响了 AI 时代互联网生意模式变化？ “AI” 的消费互联网时代，到底还会有 PC、移动时代无敌的互联网规模效应吗？这个问题值得深入思考，海豚君也会在 AI 经济的动态演绎中，尝试逐步去寻找这个问题的答案。 2) to B 产业互联网：模型接口探讨完 AI 时代，消费互联网的问题。再看一下 OpenAI 商业模式上要顺滑很多的 AI 产业互联网。目前 OpenAI 在 to B 端，主要是两类收入： a. 企业订阅：5mn 用户，按 22 元订阅收费，估计年化 15 亿美金（类似 Office 销售，员工使用，企业买单） b. PaaS: API 接口服务——Azure 独家分发，估计年化收入 60 亿美金， Anthropic API 收入年化已 90 亿美金。从目前的竞争趋势来看，在大模型的 API 接口服务上，2025 年 Anthropic 的市占率迅速，已经明显超过了 OpenAI。由于 API 接口的分发权在微软，因此 OpenAI 模型 API 接口的销售收入，OpenAI 需要与微软分成。OpenAI 在优先级上，对这块业务的推进并不高。但在海豚君看来，但这块业务其实经济确定性比较强的地方，一方面企业用户本身付费能力较强，且收费模式上是按照 Tokens 消耗量来计费，相比 to C 互联网收入的不确定性，这部分在经济账上更容易投入产出比，风险系数比 to B 生意好算很多。而全行业来看，按第三方数据（Menio Ventures），2025 年 AI 云服务下游客户（第三方类客户）整体创造了大约 370 亿美金的收入，同比增长了 320%。按目前的增长斜率，2026 年按同比 150-200% 的增长来算，整体 to B 方向（含基础模型 +AI SaaS）26 年应该能达到 1000 亿美金，因基数小，增长看起来更加速度。注：Horizontal 为通用办公 AI，类似 ERP、Office 等；垂类行业指医疗健康等特定行业；部门 AI 指企业销售、财务等特定智能部门行业层面，整个 to B+to C 下游场景合计创收 2026 年预估是 to C 3000 亿（美股互联网巨头新增收入）+to B 1000 亿，大约也就是 4000 亿美金的增量。尤其是 C 端，互联网竞争不仅是技术，更是在有限时间内，生态、用户、渠道、资金、产能等的生态竞争。在 AI Model 以季度为领先时间差的情况下，再生长出来一个全新 to C 互联网巨头，可能性并不算大。因此未来多年高额的 AI 资本投入，最后真正的价值承担者，现在核算下来，似乎主要还是要寄望于端侧 AI 产品，以及由此产生新兴 IoT 产业互联网机会。 3）端侧 AI，会是 2.4 万亿重担的真正承担者？目前看，两类端侧产品，一种是人力替代型工具——AI 机器人，但本身技术难度较高，推进进度可能会比较慢；而另外一类是 AI 消费电子，这一大类会类似移动时代的手机，是创造新需求的品类。目前来看： a) AI 机器人似乎目前鸡生蛋和蛋生鸡的尴尬。智能化：互联网的线上历史，有视觉、听觉数据，但唯独缺乏触觉数据。相比汽车的智能化，机器人智能化的研发在原始数据积累层面难度就高了很多。需要依赖硬件出货来收集数据。硬件出货：没有智能化能力的机器人，除了少数尝鲜用户，买来除了占地方，能有多大的实用性？注意这里逻辑与手机和汽车完全不同，手机在非智能手机时代，本身具备通信功能；而汽车在智能化到来之前，通过电动化来交通功能，本来也能够实现出货。这两个大品类都可以在没有智能化功能的情况下，凭借既定规模出货量来实现智能化的冷启动——收集用户行为和场景数据，通过 OTA 实现智能化的迭代。而机器人在出货量少的基础下，去做触觉数据的收集和训练，恐怕路程会比较漫长。 b) AI 时代新硬件：抢夺 AI 时代新的交互入口？相比于 AI 机器人，海豚君认为似乎短期落地可能性更大的，是 AI 时代新兴消费电子。现在已经可以看到一批新的 AI 消费电子，比如说 25 年底，各家都在争相发售的 AI 眼镜，AI 玩具，其他如 AI 戒指、AI 手环、AI 耳机，以及 AI 的基础上重做手机，类似近期豆包的 AI 手机等。小结：26 年三大方向——端侧 AI、产业 AI、算力降本经过以上梳理，海豚君认为 AI 从 22 年底出现经过三年的演绎，三年围绕算力资源的炒作之后，26 年或许更应关注算力降本需求下的投资机会，以及下游互联网巨无霸们处在投入产出错配期的情况下，去寻找 AI 在端侧落地的可能机会，以及产业 AI 落地中 Agentic vs 传统 SaaS 格局对比中产生的机会。在 26 年的 AI 研究与跟踪中，海豚君也会重点从这三个方向去做深度研究，敬请关注。

Người dùng1736136158317YzI12-15 19:26

威尔鑫点金·׀ 美联储降息东风助力金银牛蹄奋进再创历史新高

强调的是白银市场机会，分别在下图的A、B、C、D对应的46-49美元不断建议做多：黄金市场重点参考白银市场，白银市场做多，即以对应金价做多黄金。实际上，我们在A点前的49美元附近下方即开始建议客户空翻多，并判断年内银市还有很大获利空间。当银价上试59美元时，阶段白银多头即便不用杠杆的最少获利也超20%了。早在10月中旬金银价格冲顶过程中，笔者即准确判断金银价格将阶段见顶，单周可能出现10%以上的大跌，对应市场进入调整。但此后金银走势会趋于分化：银价年内还会创新高，金价亦可能创新高但又未必。因为我们的市场资金流向观察模型显示：白银市场，无论期货还是现货，买盘持续强劲；而黄金期货市场尽管依然买盘较强，但现货市场却卖压较重。当时笔者对年内银价高点的推断为：60美元应该是合理的期待目标，理论上国际现货银价可能达到67美元附近！目前回顾笔者10月中旬的推导，真可谓即大胆又准确！市场观察，必需拥有技术、基本面、市场资金流向、商品周期等“多维度”分析能力，才能稳健长远！笔者在客户们担心竹篮打水的纠结中呈现此图，意在抚慰。对于市场运行，我们有充分的多维度观察分析考量，希望客户不必情绪化私信干扰。同时，即便我们真犯错了，也请理解我们首先做好了尽可能不败的风险控制准备。此外，需注意留有兑现获利的“余量”，不要试图把一条整鱼吃得干干净净，留下鱼头，留下余量，即始终把握着稳健前行的市场主动权。 12月9日（周二）金、银、美元盘面信息：北京时间14点前的亚洲市场，金银盘面压力依然较强，总体与美元指数同向回软。但此后至北京时间17点的亚洲尾市、欧洲初盘，金银又与美元同向转强，与周一该时段盘面特征相似。北京时间18点至隔夜零点时分的欧美盘面，金银皆相较于美元指引而转强。进一步观察北京时间15点至隔夜凌晨1点左右的整个欧洲盘面，金银单边走强。还记得笔者前两周有关金银盘面的定调吗？亚洲市场抛压较强，欧洲盘面也有一定抛压，但北美护盘或做多意愿较强。观今日整个欧洲盘面，金银单边走强。凌晨一点之后北美下半交易时段，金银走势强化，银价巨幅上涨。再度综合观察周二盘面，亚洲市场延续前两周惯性，有一定抛压，但已趋扭转。欧洲市场彻底转强，北美市场则延续近几周惯有强势。整个市场内蕴全面转强态势明显！ 12月10日（周三）金、银、美元盘面信息：顺应周二纽约尾市强势惯性，周三金银在亚洲市场美元微软中呈现近两周少见的强势。但北京时间15点之后至隔夜凌晨3点美联储利率决议落地前的亚洲尾市及欧美交易时段，金银盘面都显谨慎，严阵以待美联储决议落地。隔夜凌晨3点，美联储“鹰派降息”，美元劲挫，金银价格激扬，终盘锁定强势。 12月11日（周四）金、银、美元盘面信息：承接周三纽约尾市的强势，周四金银亚洲早市继续惯性上涨，但北京时间10点之后即快速转弱。15点亚洲尾市、欧洲初盘至美国开市前，美元动态见顶转弱，金银虽企稳，但相较于弱势美元的指引而强度有限。即今日美盘前的亚欧交易时段，金银盘面似再度回到前两周偏弱运行特征。美国开市后，随着美元加速转弱，金银大幅转强，尤其白银，再度彰显美盘做多意愿。 12月12日（周五）金、银、美元盘面信息：美元、金银在整个亚洲盘面窄幅波动，但金银在亚洲尾市相较于美元指引转强。美国开市前的欧洲盘面，美元动态转强，但金银无视美元转强而表现强劲。尤其黄金，似乎出现了“阶段相较于白银强势的补涨”运行态势。美国市场开盘后两小时内，虽美元震荡回落，但金银盘面有滞涨迹象。随后金银市场迎来强劲抛盘，银价从日内最高到最低点，跌幅超5%。金价亦一度尽吐日内巨大涨幅。隔夜零点30分后的欧洲尾市，北美下半交易时段，金银略见反弹修复。美元、金价通用技术，如周K线信息图示：虽周五金价冲高回落，但周收盘依然创出历史新高，KD、RSI指标在常态强化区见金叉，似于银价强势指引下向上突破。笔者稍早评论曾指出，美元在很大程度上浪费了图示A、B位置的周线技术“底背离”，迅速消耗了指标反弹空间，而美元指数的反弹空间不大。三周前，美元周线KD指标轻触超买区后转而死叉偏空，似寓新一轮跌势来临。若确实如此，上半图金市周线金叉多头信号会更可信。但相对而言，金市KD、RSI周线金叉相较于美元周线死叉更值得怀疑：美元周线KD、RSI指标死叉程度强，确定性高。金价周线KD、RSI金叉程度弱，确定性不强。今年四月金价见顶3499.73美元之后的强势整理过程中，三次出现程度不强的KD、RSI金叉信号，但市场并没直接突破，而是延续强势整理。故阶段后市而言，建议投资者重点关注美元是否确认破位。虽美元连续三周下跌，考验20周均线支撑，但中期美元尚未失守技术支撑。如美元指数日K线形态趋势信息图示：笔者时不时会就这幅美元指数形态趋势图进行提醒、解读。美元指数在10、11月的反弹，可视为对此前两年L1L2喇叭形态趋势整理破位之后的回抽确认。美元在11月下旬完成对L1线回抽之后趋势转弱，符合熊市反弹理论，后期美元可能进入新一轮中期熊市。但是，在美元指数没有有效击穿图示阻速线2/3线与61.8%黄金分割位共振支撑区前，断言美元趋势破位仍有风险。且即便美元有效击穿阻速线2/3线与61.8%黄金分割共振支撑区，下方又将迎来H1H2宏观熊市通道之轨道线H2线支撑，不排除在L1线下方再度形成一个更小的喇叭形态可能。截止12月12日（周五）的最新数据显示，全球最大金银ETF继续增仓：全球最大黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust最新持仓1053.12吨，市值1455.10亿美元。相较于前一周1050.25吨，持仓增加约3吨。全球最大白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）最新持仓16102.90吨，市值324.84亿美元。相较于前一周15925.21吨，持仓增加约180吨。

Người dùng1754987903201zJr12-14 15:08

大仙说币：12.11美联储鸽派点阵图出炉！比特币上演过山车行情！

，先下跌再反弹。接下来大盘可能会走A-B-C的回调结构：短线继续回落，在89200–88300之间寻找支撑，MACD和KDJ都需要这段来回修复。一旦在这个黄金区间企稳，KDJ金叉，MACD能量柱收缩，多头就会重新反攻。只要88300不破，下方诱空洗盘的可能性大。反弹的目标位第一阻力在91800（斐波那契38.2%），第二阻力在94500（前期高点附近），强势的话还能突破95000上方。　　　　操作上，大仙建议稳健的朋友等回踩到89200–88300分批次轻仓买入，不追高。激进的可以观察4小时KDJ出现金叉并且价格回到布林带中轨以上，那就是反弹的信号。需要警惕的是，一旦88300被放量跌破，整个趋势会转弱，建议适当减仓或止损来控制风险。　　　　给你一个百分百准的建议，不如给你一个正确的思路与趋势，授人与鱼不如授人与渔，建议赚一时，思路学会赚一生！　　　　撰稿时间：（2025-12-11，18:10）　　　　（文-大仙说币）特此申明：网络发布具有延迟，以上建议仅供参考。投资有风险，入市需谨慎！

Người dùng17656954250609Om12-11 18:47

华尔街对股市的预测通常错得离谱，美国投资者有一个抗通胀的好产品

但E真的可能实现吗？别忘了，E是以A、B、C和D为前提的。若每个预测命中率为67%，那所有五个都同时命中、股票如预期上涨的概率仅为13%。” 马克斯总结时引用马克·吐温的一句话：“真正让你陷入麻烦的，不是你不知道的事情，而是你确信的那些，其实根本不是真的。” 你可能会以为，这意味着投资策略应该是彻底放弃。但实际上并非如此。只是不该根据华尔街的预测制定策略。对大多数人来说，最合适的默认投资策略是：长期持有一个涵盖多种不同、非相关资产的指数基金组合。只有在遇到极少数高概率机会时，才应偏离这个默认组合。当前市场上就存在一个这样的机会：TIPS，即美国国债中的通胀保值债券。根据当前价格，通过构建TIPS阶梯组合，可以在未来30年锁定每年4.6%的通胀调整后提取率。这一策略的具体内容可在TIPSLadder.com网站查看。多年来，金融规划师一直劝客户不要指望哪怕是4%的提取率，原因在于股市和债市的长期历史表现，以及股票估值过高。但现在，有一种由美国政府担保、能明显高于4%的方式可供选择。这样的机会非常罕见，退休人员及临近退休者应该认真考虑将部分退休资产配置其中。当然，也有缺点：TIPS阶梯策略非常无聊。买入后，在接下来的30年里，除了每年领取一次通胀调整后的4.6%，其他什么都不用做。追求刺激的人可能还是更愿意去押注哪家华尔街公司2026年的预测会正确，尽管他们心里很清楚，自己很可能又错了。（市场观察）注：因为TIPS是全额纳税，非美国税务居民无法利用美国的免税账户持有，不太适合其他国家的投资者。来源：加美财经

Người dùng1693483678183rsn12-06 00:00

威尔鑫月评·׀ 又见贵金流光溢彩银价大幅刷新历史金价会否紧跟其后？

调整的极限皆在图示红线位置附近，如A、B、C、D、E、F位置信息所示。故当金价在G位置再次下探红线并企稳后，我们强调：金价阶段见底了，后市应逢低做多。即便当时金银价格位于阶段低位，笔者基于银市强劲的资金流向观察，判断银价可能很快再创历史新高，故尤其强调阶段后市做多白银的机会。此外，即便在11月第3周收市后的市场扑朔迷离背景下，笔者依然清晰、肯定地指出，11月最后一周金银价格可能大幅收高。如11月21日（前周五）亚洲早市金银、美元日K线信息图示：虽然阶段金银市场趋势看似扑朔迷离，然就10月28日至11月20日期间（AB区间）的金银、美元K线形态对比观察，金银价格实际上总体仍无视美元强势而趋强。在11月21日收市后的内部报告中，虽然金银市场技术信号还是扑朔迷离，但笔者通过铂金价格技术特征，旁证金银价格上涨在即，月末最后一周极可能大幅收高：报告指出：贵金属中，笔者有时通过金市旁证银市机会，有时通过银市旁证金市机会。在我们认为中长期金银牛市应该延续的背景下，我们有时还可以通过铂金市场表现旁证金银市场机会。需要再次强调的是，这种旁证是有前提的，并非任何时候都适用。在当前金银价格日线KD指标常态趋弱，但远离超卖区的背景下，铂金价格日线KD指标进入超卖区可能的见底信号，也意味着金银可能阶段见底。最近一年，铂金日线KD指标仅在图示A、B位置，以及当前C位置接近或进入超卖区，皆对应金、银、铂价至少“阶段”见底，如A位置。甚至中期见底，如B位置。当前C位置，铂金日线KD指标再度接近超卖区，且对应季度线支撑，若铂金阶段见底，阶段金银看涨的可能性非常大。此外，我们还通过金银价格超短期4小时K线组合特征积极看涨金银价格，不断建议逢低做多：周五（11月21日）金银价格如期“先抑后扬”，尽管“先抑”的程度略超预期。目前金银价格非常标准地位于图示阻速线2/3线、ma120、ma250共振交汇支撑区。即便周五（11月21日）金银价格在“后扬”后明显脱离低点，依然还在支撑区。此外，ma20、ma60也正回落或失速参与ma120、ma250及阻速线2/3线的共振。即当前价格，仍当继续做多。图示A、B、C、D位置附近，我们都果断建议做多金银。上周金银市场盘面信息回顾：首先，我们在上一期周评中曾指出，近期金银市场盘面有一如下重大特征：市场对金银市场的打压主要来自美盘，来自华尔街。甚至空头主力在纽约尾市利用市场交投清淡之机，刻意打压金银价格，以达到画K线做盘的目的。进一步推导不难理解，如果美盘对金银市场的打压减轻，甚至转而做多，那么金银价格阶段转强的概率是不是就更大了呢？！虽然前一周金银、贵金指数周K线在市场纠结心态中呈现前景扑朔迷离的“十字阴”，致使十月与十一月动态月K线呈“双针探顶”叠加升势尽头线的趋空组合。但我们在内部报告中对客户分析指出，11月最后一周，金银价格大幅收高，以改善月线技术趋空信号的可能性极大，尤其买盘信号强劲的白银价格，可能大幅收高，甚至再创历史新高。故建议客户继续做多，周初金银价格稍适回软即可继续做多。接下来的11月24日周一，市场即清晰地按照我们预期方向发展：金银价格在美盘不再受到打压，而是全面转强! 观11月24日（周一）金、银、美元盘面信息：承接前周五（11月21日）纽约尾市的抛压，周一亚洲早市金银价格开盘小幅走高后即震荡回落。亚洲午盘前，金银价格回软后基本触及我们给出的继续做多参考点位。对比美元指数观察周一亚洲市场，容易使人迷惑：金银价格总体在美元震荡回软中表现疲软，似意后市堪虞。亚洲尾市以及美国开盘前的欧洲早市，金银价格在美元指数继续回软中企稳转强。北京时间21点至隔夜零点时分，美元指数盘面明显转强，但金银价格极抗回调。隔夜凌晨，尤其凌晨3点之后的纽约尾市，是前一周金银市场承压最明显的阶段，但金银价格却大幅转强。很明显，来自华尔街的金银市场主力操作方向由前一周的打压转为推升了，初见本周金银价格在11月收关之战中的积极看涨信号。当日金银长阳回升。 11月25日（周二）周二金银市场并未承接周一强势再接再厉，而是对只关注市场“表象”的投资者释放看空迷雾。亚洲盘面，金银尚见周一强势余韵而表现相对较强。进入欧洲交易时段后，金银价格开始无视美元回软的东风而同向回软，似有短期反弹到位之嫌。进入美盘交易时段后，金银盘面稍稍反弹后再度承压，创出日内新低。此时美元指数亦创出了日内新低，此乃金银价格无视美元疲软利好东风而抛压转强的信号，示意后市蒙阴。隔夜零点之后，虽金银价格再度区间转强，国际现货金价甚至小幅创出日内新高，但很快再次迎来空头打压。隔夜凌晨3点后的纽约尾市，金价承压小幅收低，银价却获得追捧被拔高，相对于金价表现更强。此信息意味着，若今日金银盘面趋空信息为“诱空”，短期后市银价可能强于金价。 11月26日（周三）周三金银市场强势彰显。亚洲盘面，美元虽弱势运行，但回落幅度不大，跌幅在0.2%以内。金银价格体现出超越美元弱势指引的关联强势，尤其美盘前的亚洲尾市与欧洲交易时段，金银市场无视美元扭转颓势的利空而继续震荡走强。美盘早市，虽金银价格在美元强势中受到一定阻力，但程度有限。隔夜零点后，金银价格在美元回落中再度转强，银价走势更强，大幅刷新日内新高，金价没有突破美盘前创下的高点。 11月27日（周四）周四金银结合美元市场观察，在继续释放市场迷雾的同时，体现了较强的市场运行独立性。整个国内市场收盘前的亚洲交易时段，金银市场与美元同向回软，释放金银价格看似“反弹到位的迷雾”，关联市场盘口与周一亚洲市场类似。亚洲尾盘、欧洲初盘，金银价格与美元共同走强，继续释放迷雾。随后，美元进一步短暂加速拔高，对应金银价格快速回落。金银市场似乎回到了与美元的正常逻辑关系，且似金银盘面势韵不妙。北京时间18点后，美元缓缓回软，但金银价格也无上攻意愿。且适逢美国因感恩节休市，整个市场在清淡交投中窄幅波动收盘。结合周三金银强势观周四盘面，乃强势中继整理走势，意味着短期金银价格可能走得更高，令周五金银价格进一步收高，为月线、周线强势定格提供了可靠保障。 11月28日（周五） 11月最后一个交易日，亚洲盘面，金银市场即强势彰显，无视美元强势的利空寒潮而对垒走强。欧洲初盘，伴随美元进一步走强，且银价再临10月创下的54美元上方历史高位，恐高的技术抛压再度显现。进入北美交易时段，在美元回软的徐徐和风中，金银价格加速上行。盘中空头曾尝试反击，但颇显无力。在银价刷新历史新高后，空头彻底溃败，并关联巩固着金价强势。隔夜零点之后的盘面信息显示，即便金市空头尚有挣扎，但银市空头已完全无力还手，金银以最高价锁定收盘。宏观通用技术，如金价、美元月K线信息图示：观美元指数宏观形态趋势与技术特征，目前仍整理于上行趋势的60月（5年）、120月（10年）均线支撑位，对应KD指标在超卖区欲现金叉，理论上可能类似2021年初那般中期见底。布林通道观察，目前月线布林中枢线构成反压。若有效承压后长阴下行，则可能宏观转熊。若向上突破中枢线反压，当进一步测试布林中轨作用力，该位置与前面周线谈到的120周均线位置大致共振，基本面上应难支撑有效突破。观金价月线布林通道，目前金价依然运行在布林通道第一上轨之上，延续宏观周期超强趋势，理论上应该注意战略追涨风险。月线KD指标已完全钝化失效。月线RSI指标同样处于钝化状态，指标下轨位置已上行至77.11，创出55年最高值，彰显RSI指标重心极度超买，或曰彰显金价宏观技术周期极度超买。再如金价、美元周K线通用技术信息图示：首先观美元指数形态趋势与技术特征，目前美元运行在60、120、250周均线下方，中期熊市氛围厚重。 A、B区间，美元KD、RSI指标在超卖区形成底背离后，技术上当阶段或中期转强。实际情况确实如此，但美元指数的反弹力度相较于技术指标的回升力度明显偏弱，或曰市场很大程度浪费了技术利好。目前KD指标已触及超买区，RSI指标也渐近超买区，但美元指数对应的反弹空间可谓“非常小”。参考年初顶部，指标反弹空间达到了80-90%，但美元指数的有效反弹仅约20%，彰显美元运行底蕴越来越弱，中长期破位下行的概率很大。观近月金价周线形态趋势与技术指标，我们一直给客户强调：不要过于看重金价的常态转势趋空信号，其可能随时转而向上。故近阶段金价回落到布林中枢线下方或附近，我们都建议做多。就周期趋势观察，10月金价直接以周线9连阳结束牛市的可能性不大，这个上行周期时间太短，没有一根阴线，不太符合一个中周期牛市运行特征，故理论上金价可能很快创新高，以补偿10月牛市中周期运行时间的不足。美元宏观形态趋势，继续在多空分水岭位置“挣扎”：由1992年的宏观底部78.20点，2008年底部70.68点确定了美元指数超宏观轨道线H1。再通过2001年宏观顶部121.01点，平行于H1线，确定了美元超宏观熊市趋势线H2。H2线有效测出了2022年美元周期顶部，并于今年1月再度精确测出了美元反弹至110.15点的周期顶部。就2008年美元指数宏观见底70.68之后牛市周期观察，同样首先确定轨道线。由2009年89.62点，2015年100.40点确定轨道线L1。此后不难看出，美元中长期顶部103.82点、114.78点都精确出现在轨道线L1上。L1轨道线确认之后，再通过2011年72.70点，平行于L1线，确定美元宏观牛市趋势线。不难看出，2021年美元有效获得L2趋势线支撑后中期见底89.21点，并对应着120月均线（10年线）共振支撑。近月，美元再次考验L2宏观趋势支撑，且同样面临120月均线共振，以及60月均线的胶合共振。技术上还会类似2021年见底89.21点之后宏观走强吗？我认为这次美元有效击穿L2趋势线，进入宏观熊市通道的可能性大。此外，美元2008至2009年牛市源生浪70.68至89.62点波段，其向上的161.8%黄金分割位、200%位置、238.2%黄金分割位对应的理论作用力也非常有技术参考价值，尤其在与上述超宏观、宏观趋势线或轨道线作用力共振时。美元中期技术形态趋势，如日K线信息图示：观美元指数及成本浪潮信息，近月形态（A位置）颇似2021年初前后的筑底过程（B位置），但这两处所面临的基本面信息完全不一样。B位置，美元利率位于大周期底部区；近月A位置，美元利率位于大周期顶部区。就利率周期趋势观察，未来两年内的美元利率趋势性下降的可能性极大，理论上会有相当长一段时期利空美元。此外，美国金融资产在这两处的泡沫程度不一样，当前A位置附近对应美股、美国地产泡沫程度极其严重。若美国难免一轮至少的中等程度经济金融危机，需要美元大幅贬值为经济、金融下行减震。下半图形态趋势观察，2023至2025年一季度，美元总体在L1L2区间呈喇叭口形态波动，彰显市场对美元中长期前景的分歧越来越大。美元最终向下击穿了喇叭口下沿L1线，空头获得了博弈之后的胜利。近月美元有效企稳于图示阻速线2/3线支撑，目前正反弹测试喇叭口破位之后的形态下沿，符合形态破位后的反抽确认理论。既然近月美元已选择喇叭口形态整理后的向下破位，就应该进一步关注图示的H1H2中期熊市通道了。若美元完成阶段反弹，将首先向下有效击穿图示阻速线2/3线支撑，进一步考验轨道线H2支撑。再后是企稳回升，还是继续破位加速？倾向后者的可能性更大！截止11月28日（周五）的最新数据显示，全球最大的金银ETF持仓有所回升：全球最大黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust最新持仓1045.43吨，市值1409.56亿美元。相较于前一周1040.57吨，持仓回升约5吨。全球最大白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）最新持仓15610.54吨，市值276.22亿美元。相较于前一周15257.92吨，持仓增加约350吨。

Người dùng1754987903201zJr11-30 19:49

营收暴涨144%、亏损收窄70%！文远知行Q3财报背后的规模化突围

成为公司营收增长的新动力，强化“To B+To C”双场景营收格局。另一个潜在的增长趋势藏在文远知行财报长图的角落里。在技术突破这一部分，文远知行非常低调地官宣了“旗下一段式端到端L2+级辅助驾驶解决方案已获得广汽集团多个乘用车型量产项目的定点”。作为乘用车年销量数百万辆的中国一线OEM，文远知行能够拿下“多个”乘用车型的L2量产定点，不仅证明了其一段式端到端技术在OEM侧的价值链，更为未来营收的进一步扩大预埋了增长原点。二、全球化布局纵深突破，构建多维商业生态如果说多场景运营的营收转化是文远知行的“增长厚度”，那么全球化布局则是其“增长广度”的核心支撑。可以看到，无论是在“广度覆盖”还是“深度运营”方面，文远知行的表现均可圈可点。通过牌照突破、场景落地与生态协同，公司在中东、东南亚等关键市场构建起可复制的商业化闭环，展现出行业领先的拓展速度。三季度，公司在中东及欧洲市场再添新绩，从7月份获得沙特首个自动驾驶牌照，到9月份自动驾驶小巴获得比利时首个联邦级别的L4级自动驾驶测试牌照，文远知行成为全球唯一旗下产品拥有七国自动驾驶牌照的企业，全球化合规壁垒持续夯实。值得关注的是，这一领先优势在进入四季度后持续扩大，11月公司成功斩获瑞士纯无人测试和运营牌照，正式升级为八国持牌，进一步夯实了其全球化合规运营的头部地位。这一壁垒也逐渐转化成了商业化落地的关键成果。今年11月份，文远知行正式获得阿联酋联邦政府批准，在阿布扎比全域开展纯无人Robotaxi商业化运营。这一牌照不仅是美国以外全球首张城市级纯无人商业化牌照，更标志着中国自动驾驶企业首次在海外实现纯无人运营的合规突破，全球化竞争优势进一步凸显。（文远知行Robotaxi车队在阿布扎比）与此同时，场景落地的规模化推进让文远知行的商业化价值加速兑现。在中东市场，文远知行的Robotaxi服务覆盖阿布扎比50%核心城区，计划年底实现全城核心区域覆盖。截至三季度末，其在中东的Robotaxi车队规模已超100辆，成为当地唯一实现常态化商业运营的自动驾驶企业，单车日均订单量在12小时运营中可达18笔。鉴于自动驾驶出租车比传统出租车服务节省至多70%的成本，因此伴随着纯无人运营牌照的落地，文远知行有望在阿布扎比实现单车盈亏平衡，为后续规模化盈利奠定基础。此外，生态协同的深化也正在为文远知行的全球化拓展提供持续动力。通过与Uber、Grab等全球出行平台的深度绑定，文远知行快速接入成熟用户流量池，解决了新市场获客难题，借助平台既有用户基础实现自动驾驶服务的快速渗透。这种“技术输出+场景共建+资本联动”的生态模式，在文远知行港股上市过程中得到充分体现，Uber、Grab等产业巨头作为锚定投资人持续加码，形成“资本-技术-场景”的正向循环。三、结语站在自动驾驶从实验室走向规模化商用的历史节点，文远知行三季度的表现无疑提供了一个振奋人心的行业范本。其意义不仅在于营收增长或市场拓展，更在于它清晰地验证了L4级自动驾驶商业化闭环的可行性。展望未来，随着其多城市“全域运营”能力的持续深化与技术降本的加速，我们有理由期待，这种以坚实技术为底座、以多元生态为支撑的商业模型，将推动自动驾驶产业突破临界点，从单点示范迈向普惠大众的规模化应用，最终重塑我们的出行方式与城市肌理。自动驾驶的星辰大海，正在从愿景加速驶入现实。

Người dùng1710970075646sMh11-25 11:36

主次节奏：11.25一句话看懂黄金Gold

黄金Gold：选择上破区间，无论是不是b-c反弹，短线都还有上升空间。预计今日波幅：85美元空头阻力价2：4200.00 空头阻力价1：4160.00 多空均衡价：4125.00 多头支撑价1：4100.00 多头支撑价2：4088.00 观点分享，仅供学习参考，不构成交易建议。投资有风险，盈亏均自负。社区官网http://www.jingsonginc.com

Người dùng16934836740398Zv11-25 08:49

10万内首搭激光雷达精智SUV零跑A10广州车展全球首秀

车型——零跑A10，标志着零跑补齐A、B、C、D四大系列矩阵的最后一块拼图，正式进入主流细分市场全覆盖的新阶段。作为一款定位“智能精品长续航SUV”的全球车型，零跑A10以“好而不贵、科技普惠”为核心理念，集500km CLTC超长续航、高通8295P+8650双旗舰芯片、车位到车位全场景智能辅助、油冷电驱、88.1%空间得房率等越享配置，打破10万级市场“智能妥协、续航焦虑、空间必挤”的行业困局，为主流家庭及追求品质的用户提供全场景不将就的出行解决方案。新车同步开启盲订，并计划于2026年上半年开启交付。盲订权益部分，预付99元意向金，抢先盲订享5重专属限时权益： 1、盲订用户转大定并提车，赠送A10限定神秘礼品（价值400元，限量2000名）； 2、盲订用户转大定并提车，即享3000能量积分； 3、解锁零跑A10专属个性化身份标识（含头像框、徽章等）； 4、优先参与APP专属活动，有机会赢得惊喜大奖、积分； 5、优先参与官方产品共创品鉴等专属活动。设计、智能、空间、续航四维越级，零跑A10重塑准A级SUV标准零跑A10以“科技自然美学2.0”为设计理念，将创新科技与自然纯粹相融合，塑造出“纯粹、向上、愉悦”的视觉语言。外观上，零跑A10以经典SUV比例为基础，融入情感化设计细节。车身长度超4200mm，轴距超2600mm，凭借88.1%的超高得房率，实现小车身大空间的越级体验。前脸搭配“嘻嘻灯”，以三段式弧线延续家族经典设计；车尾采用“哈哈尾灯”元素，前后呼应，成为零跑A10独有的情绪符号。1133mm俯冲式长机盖、18英寸活力运动轮毂、6处辅助驾驶小蓝灯、半隐藏门把手与贯通式进气风道等设计，兼顾美感与功能，展现整车动感与精致并存的姿态。色彩方面，零跑A10推出6款全球自然色，灵感源于全球特色城市及地区。“橡果棕”如漫步在意大利托斯卡纳的秋日林间，温暖且可靠；“海苔绿”如呼吸着中国霞浦海岸的咸鲜海风，复古且治愈；“莓莓蓝”如沉浸于芬兰森林的静谧浆果梦，梦幻且神秘；“苔原灰”如触摸冰岛苔藓覆盖的火山岩的静谧力量，冷静且高级；“星河银”如仰望新西兰特卡波湖的璀璨夜空，华丽且动感；“摩根粉”如珍藏南非矿山中摩根石的温柔勇气，自信且闪耀。6款车色6种个性，每一款均蕴含情绪价值与高级质感。智能方面，零跑A10为全球首款10万内搭载激光雷达车型，配合高通8650高性能芯片可实现“车位到车位”全场景智能辅助，涵盖城市NAP、高速领航、记忆泊车等；座舱采用高通8295P旗舰芯片，打造极致流畅交互体验。三电方面，新车搭载油冷电驱总成，拥有500km CLTC超长续航，SOC30%-80%最快仅需16分钟，“续航长、补能快”的特质可满足全场景出行需求。零跑业绩稳健增长，A平台完善全球化产品矩阵零跑汽车近期交出了一份亮眼的成绩单：2025年第三季度财报显示，公司净利润持续为正，达1.5亿元，已连续实现季度盈利。实现营业收入194.5亿元，较2024年同期增长97.3%；毛利率为14.5%，同比大幅提升；同时，零跑汽车在手资金充裕达339.2亿元，并保持正向经营现金流与自由现金流。自今年3月以来，零跑已连续8个月稳居中国新势力品牌月销冠军，10月更是突破7万台，再次刷新中国新势力月销新高。同时，1-10月累计销量突破50万辆，提前完成年度目标。此外，零跑以4.4万台的出口量领跑新势力出海，主攻德国、法国、意大利等欧洲市场。基于如此亮眼成绩背景下，零跑A10的推出既是对市场需求的精准响应，更是品牌战略布局的关键落子。作为零跑A、B、C、D四大产品系列的最后一块拼图，零跑A10的全球首秀标志着零跑完成了主流细分市场的全面覆盖，形成“走量基石+主力中坚+高端突破”的完善产品矩阵。这款精品SUV将进一步扩大品牌用户基数，助力零跑向2026年100万台销量目标冲刺，同时凭借欧洲市场青睐的精品车定位，零跑A10将成为品牌全球化扩张的关键一环，持续提升海外市场份额。写在最后站在十年全域自研的技术基石上，零跑A10的到来，不仅补全了品牌产品矩阵的最后一块拼图，更以“10万内首搭激光雷达+高通8650辅助驾驶芯片+高通8295P座舱芯片+500km CLTC超长续航”的产品实力，将准A级SUV的价值标准提升至新高度。在持续盈利的经营底气、全球化布局的广阔市场、十年研发的技术沉淀以及成熟的爆款产品打造体系加持下，零跑A10必将重新定义细分市场的价值标杆，推动品牌在智能电动化浪潮中实现更高质量的增长。

Người dùng16897414529778zJ11-22 15:05

Solana这八年，Anatoly亲述幕后故事

有再改进的余地了），我们可以选择 A、B、C，所有的权衡取舍看起来都差不多，我们几乎把所有可能的方向都讨论遍了，到这一步几乎只能看你的运气了。这很累人，需要很强的耐力。同时也需要彼此信任，相信彼此的判断。我认为 CEO 和最初的员工或联创都需要这种性格，在彼此信任基础上也可以激烈地争论，但仍然感觉每个人都互相尊重。这挺难的，我就是喜欢争论，而且我不介意输。CEO 的很多缺点或性格最终都会影响公司文化，在公司成立初期，任何因素都会引发争论。努力打造产品，尽快完成开发，但你不可能预料到所有可能的失败。你是应该假设自己会成功，然后投入资金去开发一些辅助功能来巩固成功并更好地推出产品？还是应该先好好开发产品，证明自己能够做到，然后再去做其他锦上添花的东西？在早期阶段，尤其是在开发复杂产品时，你必须做出很多这样的决定。比如 Peter Thiel 写的《从无到有》的这类创业书籍，里面有很多非常棒的建议，而你能得到的最好的建议就是打造最小可行产品（MVP），也就是打造能够验证你想法的最小产品，但这实际上很难定义。所以你必须找到自己的利基市场。我们花费一段时间做这件事，而且这几乎是被迫进行的，大概是在我们开发周期的第二年。当时只剩下大约 12 个月的资金储备（一共有维持 24 个月的资金储备），产品仍然无法正常运行。我们只能砍掉除现有功能以外的所有其他功能，尽快发布产品，并尽可能减少需要做的改动。这样做让我们能够抢占市场先机，推出一款与市面上所有其他产品都截然不同的产品。在某种程度上，在开发 Solana 的第一年，我想要尽可能多地承担产品风险，想打造一流的产品。这确实是我们愿景的一部分，那一年年底，开发了一系列功能，承担了大约八项技术风险。如果你只冒险尝试一项技术，成功的概率是 50%。但如果你尝试八项技术，这八项都成功的概率只有 1/256。所以，失败的概率很大，各种问题层出不穷，然后还得想办法修复，反复调整才能推向市场。但正因为这些决策，我们早期承担了这些风险，才拥有了一系列差异化的功能，这些功能或多或少都有效，它们并不完美，但我们确实扩展了容量并降低了延迟，而且与任何其他平台相比，基于 Salana 进行开发体验截然不同。当时以太坊采用的是 PoW 机制，一个区块的生成时间大约是 12 秒，但你至少需要等待两个区块才能确认交易的最终性。所以，用户需要等待 30 秒才能确认交易，用户体验肯定太差了，而且每秒 7 笔或 11 笔交易的处理能力对于任何规模的应用来说都太低了。我们当时实现了数千笔交易的最终确认只需 400 毫秒，如果算上服务器端的所有往返时间，也就一到两秒。所以看到 Solana 性能的用户或开发者来说都惊了，因为 Solana 太不一样了，尽管当时的产品本身都还很不完善。但它可以运行，但大概一个小时左右就会崩溃。之后就是让它稳定上市的时间安排，也是最让人压力山大的事。需要你砍掉一些东西，比如我们支持 EVM，或者支持某种编程语言，或者需要一个高级浏览器，或者推出自己的钱包栈等。剥离掉这些，然后尽快把最基本的版本推向市场。但我认为定义一个能够达到产品市场契合度（PMF）的最小可行产品，也就是超高容量、低延迟，并且去除所有其他功能，这部分很难，因为你根本不知道应该牺牲多少，也不知道开发者真正关心的是什么。我们很幸运，因为我们基本上是凭着之前开发操作系统和开发者平台的经验，对我们做出大部分正确的选择以及最终的结果都起到了很大的帮助。但我觉得最难的部分还是产品的持久性，加密货币可能会带来很多具有欺骗性的病毒式效应。你的代币价格可能会暴涨，但实际上却没有用户，你和用户脱节了。我们当时就没有什么用户基础，但 SOL 代币价格上涨，我们需要利用这个机会尽可能多地积累实际用户案例。如果错过了这个机会，就很难挽回了。我们在第一届黑客松上运气不错，很多人提交了作品，但他们做的应用全是些乱七八糟的玩意儿。到了第二届黑客马拉松，我才觉得“哇，我们好像找到方向了”，因为第一届黑客松上的作品经过三个月的持续改进，最终呈现出来的产品非常完善，功能齐全，而且真正契合了我们对金融、交易以及 DeFi 的整体愿景。第二次黑客松期间，在评审参赛作品时，我发现作品在质量、可用性、商业模式以及实际的创业能力（比如能否筹集资金并生存下去）方面都存在着巨大的差异。看到这些公司在黑客马拉松期间获得融资，我当时的感觉是，我们现在有了产品市场契合度，而且属于核心业务，有盈利的途径。所以我觉得这就是当时 Solana 推出以来最大的变化。我的意思是，考虑到所有因素，产品发布一年内就能达到这个阶段，简直太幸运了。大多数公司都要花好几年时间摸索才能找到最佳的产品市场契合点，我觉得真正打造一家公司需要十年时间。意气风发到突遭重创，危机中求生的 Solana 再之后就是我们经历的业内最糟糕的低谷之一——FTX 事件了。众所周知，FTX 是我们最大的投资方和合作伙伴之一。当时正处于我们举办第三届 Breakpoint 大会期间，规模特大，这次大会吸引了大约 1600 名开发者参加。我们的入场票都卖光了，结果在回程的航班上，FTX 崩盘了。当时的情况就是这样，在飞机上，我觉得一切都顺风顺水时，FTX 崩盘加密暴跌，市场一片萧条，这简直就是一场可能摧毁整个生态系统的大规模崩盘。Solana 是在 2018 年熊市初期创立的，当时以太坊每周下跌 10%。所以我们非常谨慎，所以我们从不过度招聘，公司内部拥有充足的资金和资金来开发和改进产品。我当时很害怕，很多在 FTX 上融资的 Solana 生态项目实际上都把资金留在了 FTX 上，因为如果他们资金链断裂，那就完了，根本没有办法补充资金，所有资金都会彻底枯竭。幸运的是，我们做了一项大型调查，结果显示 85%的公司都很好，15%的公司彻底完蛋。这些公司里有一家很有前途的公司，就是 Armani 的 Backpack，他当时正在研发一款钱包，他们刚刚完成了一轮融资，大概 1000 万美元左右，所有资金都放在 FTX 上，无法提取了。他们当时只剩几百万美元，正计划把团队规模扩大一倍，打造一款产品，完成剩下的种子轮融资，当时他们大约只有六个人，我觉得大多数公司都会倒闭，但他们却成功度过了。尽管 Backpack 损失了很大一部分资金，他们还是加倍努力地工作，真正专注于产品。我认为他们通过推出 Mad Labs NFT 系列并建立交易所的方式扭转了局面。我认为 Armani 对 FTX 的愤怒以及想要建立一个更好的交易所的愿望促成了这次转变。就像是一个被愤怒驱使的创始人身上自带的那种能量，我觉得他们推出 Mad Labs 时吸引了 NFT 市场乃至整个行业的注意力，持续了整整两周，这感觉像是一个彻底的转折点，你会看到很多公司加倍投入，重新振作起来。就像牛市回归一样。我从中得到的最大教训之一是，在牛市期间建立一家公司实际上非常困难，尤其是在加密货币领域，因为信号失真非常严重。你不知道谁是你的核心用户，也不知道哪些功能对你的产品和增长真正重要。但在市场低迷时期，如果你有 10 到 20 个忠实用户，他们经常使用你的产品，尤其是在金融领域，如果你非常了解你的产品能为他们带来什么价值，并不断优化它，每周都让它变得更好，那么在牛市期间，你就会看到巨大的增长，因为第一，这些用户将成为你最大的宣传大使，第二，你的产品将针对特定用途进行高度优化。产品已经有了产品市场契合度，且金融业非常具有周期性，在牛市期间，时间风险会产生非常巨大的交易量和收入，所以你需要让你的产品已经高度优化，并准备好扩展规模，无论你的商业模式是什么。所以看到我在 FTX 崩盘后采访的那些公司真的很有意思，他们基本上都在说：“我们会继续优化产品。我们还有足够的资金。看看明年会发生什么”。所有这些公司都成功了，而且做得非常出色。最严重的还是当时 SOL 的价格从峰值下跌了 97%，大多数人都认为 SOL 已经死了。现在我觉得能有一个热爱危机的联创真是太好了，有些人天生就更适合在危机中运作，因为你的决策会受到限制，你必须迅速行动。我们做的最多的就是和那些继续发展公司的创始人沟通，尽力帮助他们成长，实现产品市场契合度，并尽可能地帮他们扫清障碍。但我们当时无法提供资金支持，因为那时资金完全枯竭了。 FTX 事件，我对 Sam 感到很意外，就像你在采访里看到的那样，他是那种超级书呆子、麻省理工的量化分析师、极客。他们竟然完全破产了。但我觉得想想那场混乱可能造成的损失有多大，真是令人难以置信。监管更完善的背景下，加密未来还会发生更多混乱吗？我认为在工程方面黑客攻击的频率已经大幅下降，这很大程度上是因为智能合约方面的创新减少了，区块链的许多用途已经被探索出来。智能合约开始走向商品化，一旦部署完成，你只需要一定数量的 CPMM 自动做市商即可，无需再冒着巨大的工程风险去构建另一个。类似的还有 Bonding Curve、借贷协议等等，你会看到黑客攻击面有所缩小。任何时候智能合约领域出现大量创新，都会伴随着很多风险。除此之外，我认为现在有了更好的工具、形式化验证、更好的测试以及对相关攻击向量更深入的理解，人们在部署这些方面也做得更好了。风险已经大幅下降，随着新型金融系统的上线，它们的风险更低，原因很简单，因为它们更多地依赖于链上技术。而监管问题正式很多交易所或机构面临的重大问题，如果监管过于严格，就会耗时过长、成本过高。比如，获得许可证就可能需要两年时间，但不可能等两年才能获得市场份额。项目会选择将业务转移到监管较少的海外，并利用那些监管不如美国完善的银行基础设施来建立业务，结果就会遇到各种各样的问题。我认为上一轮经济周期中的很多失败基本上都源于此。现在美国有稳定币法案，SEC 也洗心革面，使得在这里创业容易得多。但美国确实落后了，日本、法国和英国都已经出台了加密货币相关法律，让加密货币的相关开发变得更加容易。日本可能是最好的地方，发达国家的人都去搞加密货币了。正因如此，像 FTX Japan 这样的项目才能这么成功，他们其实已经遥遥领先了，只是跟美国比起来，日本市场体量确实小。未来展望，Solana 的愿景是吞噬金融服务没有任何工程或技术上的原因阻止 Solana 的发展，Solana 的宏伟愿景是它可以处理支付、交易、合约、IPO 以及其他所有业务，所有这些都可以在同一个执行引擎中通过一条链完成。加快美元的流通速度，可以参与 IPO 市场，可以完成全球范围内任何一笔交易，这是一项需要付出大量心血和汗水的工程工作，优化并使其臻于完美需要花费大量时间，但从工程角度来看，没有理由阻止它存在。所以这才是我们真正想要构建的，如果这个系统存在，并且具备 PMF，每个人都在使用它，那么你实际上就能将金融成本降低到与物理成本相同的最低水平，也可以说是软件吞噬世界（也就是金融世界）的最终状态。 Solana 生态系统有很多优势，因为它是一个发展时间更长、增长更快、并且还在持续增长的市场。但我认为实现这个愿景竞争会非常激烈。我不确定是否会出现像谷歌那样规模庞大的区块链，能够处理 99%的重要交易。主要原因有两个：一是拥有独特的监管体系和防火墙的国家可能会有自己的区块链；二是每个人都想分一杯羹。就连谷歌也推出了自己的链。金融科技公司和相关企业未来又会怎样呢，比如负责将散户引导到哪个平台等等，这些整合将如何进行，目前还不太确定，但我认为 Solana 就是那个平台，所以我们拭目以待。朝这个方向发展的情况下，未来我真正想看到的事是美国和硅谷想要上市的公司可以通过一种我称之为“从零开始的 Linux IPO”的简单方法，以更快的速度、更低的成本完成 IPO。像我这样的创始人如果想这样做，可以使用链上不可篡改的智能合约，可以写入提交给美 SEC 的 S1 文件中，并说明你正在使用这份合约在这条公开的商业化区块链上进行直接上市，这些都具有拍卖属性，我可以直接在链上列出我的股权，这将成为股权结构表的真实来源，并允许公众在公司成立的任何阶段访问这些信息，而无需向任何投资银行支付任何费用，没有任何间接成本，所有激励措施以及你通常支付给银行的任何费用都可以用来激励 AMM 提供流动性。这将是我理想的运作方式，因为一旦这种情况发生，将极大地改变公司获得资本的方式，以及公众接触早期公司的方式。我认为美国梦最重要的组成部分之一就是自由市场。你知道，我 1982 年从苏联来到美国，当时互联网正在兴起，像微软、亚马逊这样的公司也在不断发展壮大。它们就像是在构建未来，而如今这些公司都已成为市值数万亿美元的巨头。我认为，在 90 年代，人们就能买到亚马逊的股票，这无疑是美国的一份巨大礼物，或者说是美国巨大的价值主张。而现在美国上市公司的数量可能是自上世纪 70 年代以来最少的，或者说是 IPO 数量最少的时期。所以，如果我们能为创始人提供工具，让他们能够以最低的成本、最快的速度、最少的法律费用完成 IPO，我认为这将极大地改变整个行业格局。这是非常酷的科幻未来的一部分，未来全球所有人都能以尽可能低的成本获得金融服务，而且速度堪比光速。我觉得这是我能参与的最酷的项目之一。番外：加密未来，稳定币的天下我看到加密货币正在被华尔街和一些全球机构有效地采用，稳定币是推动这机构采用趋势的主要因素。国会通过的《Genius 法案》为发行稳定币并开始实现产品市场契合度创建了一个框架，这比任何传统银行所能提供的资金接口都要好得多，即便在传统银行基础上构建所有金融科技产品，也远不及使用稳定币来得好。所以这将是一个主要的推动因素，人们预计未来 5 到 10 年内将发行价值 10 万亿美元的稳定币。目前稳定币的发行量约为 2500 亿美元（注：实际上已经超 3000 亿美元），相当于增长几十倍，而这些流动性资金将会流入你能想到的所有金融相关的行业。如果你是一位创始人，且对金融科技充满热情，或者你想打造一家金融科技公司，我可能会建议你围绕稳定币来构建你的业务，可以选择与现有稳定币对接并管理各种不同的稳定币，或者为特定用途构建你自己的稳定币。译者感悟从概念到行动，Solana 近 8 年经历高峰、低谷和重生，Solana 联创是我见过比较热爱行业的创始人之一，他们有先进的技术，懂得运营和规避风险，遭遇过危机且安然度过，对未来愿景充满了信心和执行力，这是真正的加密 Builder。此刻一个 SOL 卫兵的心又渐渐升温了。原文链接

Người dùng1760446425807Nzh11-22 09:09

阿里巴巴2026财年Q2财报前瞻：从电商帝国到AI第二增长曲线

面，战略重心也从过去的企业级服务拓展到B+C两端同步推进。Omdia数据显示，2025年上半年中国AI云市场阿里占比35.8%，份额高于二到四名总和，企业级AI应用领域的护城河基本形成。来源：Omdia，TradingKey 值得关注的是行业增速预期。Omdia预测2025全年中国AI云市场规模将达518亿元，较2024年的208亿元增长超1倍；至2030年，整体市场有望扩张至1930亿元，年均复合增速达26.8%。其中MaaS（模型即服务）板块增速尤为突出，预计复合增速超72%，是产业链中最具弹性的环节。阿里云近年来在全栈能力建设、MaaS平台布局方面持续加码，当前已具备优先受益的产业条件。全栈布局：从算力到模型的垂直整合阿里云本轮加速的底层逻辑，是打通了算力、云平台、大模型，再到应用层的完整链路。这种全栈能力，某种程度可以理解为把AWS和OpenAI的技术体系，在企业内部实现垂直整合。算力方面，阿里通过平头哥自研芯片逐步形成差异化，AI推理和通用算力性能都有明显提升。中间层MaaS平台百炼目前已集成百款以上主流大模型API，通义千问、Llama、ChatGLM等都在平台中开放，支持企业快速自定义、试错和落地应用。通义千问（Qwen）系列模型是这个体系的支点。从技术指标看，Qwen 2.5到最新的Max版本在多个测试中已经接近或超过GPT-4o和Llama 3.1的表现。更关键的是开源生态扩张很快，截至9月，基于Qwen在Hugging Face上的衍生模型超过14万个，全球排名第一。开源这个策略降低了企业采用门槛，也加快了模型在垂直行业的落地速度。从商业化路径看，目前这套能力已在部分企业级场景初步验证效能和ROI。国际化：覆盖面扩张但本地化能力待验证海外扩张是今年下半年的重点动作。目前已经覆盖29个区域、91个可用区，2025年新增了8个数据中心，包括巴西、法国、荷兰这些此前空白的市场。下半年计划扩到30个地域、95个可用区。这轮扩张有两个特点：一是补齐南美和西欧的覆盖缺口，这是对标AWS和Azure的必要动作；二是针对智能制造、跨境电商等重点行业配置专用算力资源。从客户验证看，阿斯利康用阿里云欧洲节点做药物研发AI平台，效率提升了3倍多，这类案例对企业级市场的说服力比较强。但国际化也带来新的挑战，各地合规要求差异大，本地运营团队的搭建需要时间。 C端发力：千问APP正式入场 11月16日阿里正式上线了千问APP公测版，这是阿里从B端向C端延伸的标志性动作。千问的前身是2023年9月上线的通义千问APP，2024年底阿里把产品团队从阿里云划到智能信息事业群，跟夸克平级，组织架构调整已经透露出C端发力的信号。一方面，C端市场的数据反馈对模型迭代至关重要，哪怕只是为了保持B端技术领先，也必须在C端有足够的用户量和使用场景。另一方面，行业权威机构沙利文2025上半年的数据显示，国内大模型日均调用中阿里通义占比17.7%排第一，字节豆包14.1%、DeepSeek 10.3%。有了这个基础，启动C端服务的时机已经成熟。千问APP的定位是会办事的AI助手，不只是对话，而是要接入办公、地图、健康、购物等生活场景，目标是成为AI时代的超级入口。技术层面，千问基于Qwen3模型，支持119种语言和方言，集成了图像生成、AI修图、实时翻译、语音通话等功能。从市场反应看，上线第二天就冲到香港App Store免费榜第四、内地第五，热度不低。阿里CEO吴泳铭对AI+云板块给予了顶层战略定位，认为这是未来十年技术领域最具潜力的赛道。当前集团在大消费和AI云两条主线上保持持续投入，业务重心正由单一的企业级市场，逐步向企业与消费两端协同推进。其中，企业级AI板块商业化路径相对稳健，收入可见性高；C端千问APP的推出，为未来产品生态和规模化应用开拓了新空间。短期来看，整个板块受高强度资本开支影响，利润压力还是会延续一段时间；海外扩张过程中合规和本地团队也有现实挑战；C端市场竞争激烈，千问后续用户粘性和实际转化还需要进一步观察。整体看，阿里的战略方向已经比较清晰，主力业务和新产品的推进节奏也总体稳健。随着技术能力不断完善和生态布局逐步展开，后续成长空间仍值得期待，关键节点还需要关注实际落地效果和市场反馈。所有其他此处涵盖阿里巴巴其余业务板块。其中较为突出的包括菜鸟（物流）、盒马鲜生（线下零售）、阿里健康及高德地图。部分业务已实现盈利（如阿里健康与高德地图），但盒马鲜生和菜鸟仍处于亏损状态。我们预计第二季度将出现负增长，主要源于出售联华集团的业务，这种情况将持续至2027年第一季度。盈利能力同样将处于负值区间，原因在于多数业务尚未进入成熟阶段，需要大量投资才能实现规模扩张（如生鲜配送业务Freshippo）。不过，这些亏损将部分被美团外卖和媒体业务的人工智能效率提升所抵消。盈利能力来源：公司申报文件简言之，阿里巴巴的商业模式可概括为：传统电商作为主要现金牛为其他快速增长业务提供资金支持。从第一季度调整后EBITDA数据可见，中国电商集团贡献了几乎全部利润，云计算业务位居次席。这种格局短期内不会改变。但2026年第一季度中国电商集团调整后EBITA下滑21%，主要源于速递业务的投资。2026年第二季度可能是现金消耗周期的峰值，因此我们预计EBITA和利润率将显著低于常规水平。利润率下滑更多是短期现象而非结构性问题，我们预计人工智能应用与速递业务亏损削减将成为推动调整后EBITA、净利润及每股收益增长的主要动力。叙事同样重要阿里巴巴股票未来走势的关键因素，尤其在财报发布时，将与整体市场叙事紧密相关。投资者将密切关注有关竞争态势、价格战及整体消费者情绪的任何信息。这些因素若释放负面信号，短期内可能影响股价波动，但从长期来看，正是扎实的基本面使BABA在竞争中脱颖而出。风险风险可能来自多个方面。首先是竞争风险。电商与快闪零售领域玩家间的激烈竞争带来一定不确定性。如前所述，阿里巴巴拥有未来主导市场的工具，但其他公司也各有优势。其次，阿里巴巴处于微妙的平衡点：既要避免过度投入增长（无论是人工智能工具还是补贴），又不能投入不足。过度投入可能导致资产负债表承压、利润率受抑；投入不足则可能被竞争对手蚕食市场份额。第三，作为真正的全球电商巨头，阿里巴巴还面临来自世界各地的监管风险，尤其在地缘政治不确定性背景下。我们从拼多多在美国遭遇的情况可见一斑。风险可能表现为关税、贸易限制甚至禁令。此外，随着全球电商业务在阿里巴巴整体运营中占比日益提升，公司也将更易受到外汇风险的影响。原文链接

Người dùng1740064656942r8u11-20 13:06